1月15日晚间，山西美锦能源股份有限公司（下称“美锦能源”，000723.SZ）发布2025年度业绩预告，公司预计归母净利润亏损8.5亿元至12.5亿元，扣非净利润亏损8.85亿元到12.85亿元。

对于业绩变化，公司方面解释称，主要是受市场环境影响，煤炭、焦炭价格全年整体呈下行态势，导致公司主要产品毛利率持续承压。

上海钢联煤焦事业部焦炭分析师杨婷告诉《华夏时报》记者，2025年焦企利润呈现显著的阶段性波动和结构性分化，全年整体处于低位修复状态，但未完全摆脱亏损压力。去年，焦炭价格平均跌幅在20%左右。价格持续下行奠定全年低利润的基调，前期成本下移没有带来绝对的利润扩大，反而带给钢厂充足的焦炭价格提降理由。焦企方面对于焦炭提出涨价的机会多发生在成本升高之后。但随着成本端焦煤价格的持续走高，焦炭涨价带来的利润被逐渐蚕食消失。

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利润大幅缩水

据了解，美锦能源主要从事煤炭、焦化、天然气、氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等商品的生产销售，拥有储量丰富的煤炭和煤层气资源，具备“煤—焦—气—化—氢”一体化的完整产业链，是全国较大的独立商品焦和炼焦煤生产商之一。

截至2025年上半年末，公司拥有四座煤矿，经核准产能630万吨/年，焦炭生产能力1095万吨/年，在产产能895万吨/年，公司生产的焦炭品质稳定优良，主要为标准一级焦炭。公司焦炭销售的主要客户为华北、华东和华中等地区的大型钢铁企业。

业绩的转折点出现在2021年之后。2021年美锦能源归母净利润创下25.41亿元的历史峰值，彼时其背后实控人姚俊良家族正凭借公司红利，稳坐山西首富宝座。但盛极而衰来得猝不及防，受煤焦价格持续下行影响，公司利润逐年缩水，2022年降至22.09亿元，2023年仅剩2.89亿元，2024年直接由盈转亏，净亏损达11.43亿元。

2025年的“增产不增收”更显尴尬。上半年公司全焦产量375.60万吨，同比增幅达26.53%；精煤产量179.37万吨，其中汾西太岳、东于煤业、锦富煤业分别贡献88.58万吨、43.31万吨、47.48万吨，公司所生产的煤炭主要作为公司炼焦的原料自用。但过度依赖煤焦化业务的隐患爆发——该业务收入占比高达97.45%，毛利率却仅为2.36%，近乎盈亏平衡线，最终导致上半年归母净利润亏损6.74亿元，为全年巨亏埋下伏笔。

1月15日晚间，美锦能源2025年度业绩预告显示，公司预计归母净利润亏损8.5亿元至12.5亿元。加上2024年亏损额度，公司两年亏损累计近20亿元。

美锦能源的业绩起伏，与姚俊良家族的财富命运深度绑定。这家企业由山西“焦炭大王”姚巨货创立，实控人为姚俊良家族。凭借煤焦行业的黄金周期，该家族在2017年至2023年，长达七年蝉联山西首富，一时风光无两。但随着公司业绩持续滑坡，家族财富也大幅缩水。2024年，美锦能源陷入亏损，姚俊良家族也未能守住山西首富宝座。

从年赚25亿到两年亏掉近20亿，美锦能源的经营困境，改写了家族的财富格局。

氢能业务尚难造血

除了煤焦化行业，记者关注到，美锦能源早在2017年，就开始了氢能业务布局。但这项业务仍处于“烧钱”状态。2025年上半年，公司氢能业务仍在亏损，其营业收入约2.11亿元，营业成本约2.44亿元，毛利率为-15.85%。

从业务布局来看，公司在氢能业务主要涉及四个领域，一是氢气制取，公司清徐美锦华盛一期2000Nm³/h高纯氢项目以及贵州美锦5000Nm³/h高纯氢项目已稳定运行。2025年半年报显示，公司华盛二期项目建设正稳步推进，预计建成后产能将提升至12,000Nm³/h，另有滦州美锦14,000Nm³/h高纯氢项目在建。二是车辆制造端，公司与国氢科技达成合作，计划在全国推广1万台氢燃料电池商用车。与中通快递集团签署协议，计划在中通快递运营场景内分步投放2万辆氢燃料电池商用车。三是车辆运营方面，截至2025年上半年末，公司氢能车辆运营平台共持有各类型燃料电池商用车1123台。另外，公司在全国范围内部署建成加氢站（含撬装站）20余座。

但这一广泛布局难掩体量短板，2025年上半年，公司氢能业务收入占总营收的比重为2.55%。

另外，值得关注的是，2025年11月份，美锦能源发布公告称，决定终止“氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产项目（一期一阶段）”，并将剩余募集资金约1.79亿元永久补充流动资金。

彼时，这一事件引发了市场对公司战略调整猜测。不过，2025年11月17日，美锦能源声明称，公司将继续坚持战略定力不动摇，夯实氢能发展根基。在原有“一点、一线、一网、一中心、一平台”战略布局基础上，公司将进一步拓展氢能的多元化应用，重点方向包括但不限于氢储能、分布式发电、无人机及船用氢动力系统等。

为进一步了解美锦能源在上述氢能业务布局领域的发展和盈利情况，《华夏时报》记者发采访问题给公司相关人员，公司人员表示，“目前不方便回复，一切以后续公告为准”。

整体来看，美锦能源正经历前所未有的转型阵痛。传统煤焦主业受周期压制，新兴氢能业务尚难造血，折射出传统能源企业在“双碳”时代艰难转身的现状。

对于2026年，杨婷向记者表示，预计焦炭市场“供过于求”的核心格局短期难有根本性扭转，长期过剩态势仍将延续。这意味着行业的盈利情况无法发生逆转，行业将继续以低利润甚至负利润的情况长期运行。从需求端分析，2026年生铁产量预计减少约800万吨，将直接牵引焦炭需求同步下滑；与此同时，海外焦炭产能持续扩张，叠加特定时段性价比波动与海外需求疲软，我国焦炭出口大概率维持下行通道，进一步压低全年焦炭总消耗量。而供应端层面，产能过剩格局未改，叠加中间贸易环节可操作空间收窄、库存量有限，过剩的供应将推动库存重新向上游焦企转移并累积。在库存高企与需求疲软的双重压力下，焦企议价能力将进一步弱化，焦炭价格难以脱离行业基本面走出独立行情。

杨婷分析认为，2026年全年焦炭价格（山西吕梁准一干熄焦）有望较2025年上移，价格中枢约为1500元/吨，波动幅度控制在300元左右，全年价格运行区间预计为1250—1700元/吨。